2021年第一季度中国经济的年化增速为18.3%。解读这一数字颇具挑战性，因为中国经济在2020年第一季度由于新冠疫情遭遇停工停产，因而同比收缩了6.8%。要从纷繁的环境中寻找到线索，其中一种方法便是计算自2019年第一季度以来的连续复合年化增长率。从这个角度看，中国经济年均增长5.0%，或者说自2019年第一季度以来共增长10.3%。中国在新冠疫情前的经济增长率接近6.5%，5%的增长率相对较慢。

对中国经济而言，并非所有行业都遭受...

在触及低点后的10个半月里，铜价已上涨70%以上，达到2013年1月以来的最高水平（图一）。考虑到疫情对世界经济的干扰，铜的强势表现可能让人感到意外。除中国外，如今几乎所有主要经济体的经济产出都低于2019年底的水平。尽管中国经济快速复苏，但2020年中国经济增速低于3%，为1980年代以来最慢增速。

图一：铜价处于2013年1月以来的最高位

铜价涨幅如此之大，表明疫情对全球经济影响并不均衡。某些行业，如运输、酒店、娱...

9月初，安倍晋三宣布辞任日本首相。安倍执政近八年，期间他大刀阔斧改革日本的经济政策。2012年12月安倍掌权上任时，日本经济面临着三个盘根错节的问题：

• 自1990年代中期以来，每年的巨额预算赤字约占GDP的6-8%
• 持续通缩，使债务比率居高不下
• 自1990年代初日本股市和房地产泡沫破灭以来，日本经济增长乏力

安倍提出“三支箭”政划，以宽松货币政策、紧缩财政政策和结构性改革，三管齐下解决日本经济问题。...

面对2020年上半年全球经济的严重萎缩，工业金属价格已经明显反弹。铜价已经反弹至年初新冠疫情爆发之前的水平，铝价虽然低于2020年初，但已远离近期低点（图1）。铁矿石价格创下今年以来的新高，不过钢铁价格下行明显（图2）。

图1：铜价已反弹至2020年初水平，铝价已脱离低点

图2：2020年以来，铁矿石价格创下新高，而钢铁价格下跌

近几十年来工业金属的供应量一直在增长，大多数工业金属的...

玉米、大豆和小麦价格与主要出口国的货币走势持续密切相关。玉米和小麦价格对俄罗斯卢布（RUB）（图1和图2）的走势敏感，大豆、豆粕和豆油价格紧跟巴西雷亚尔（BRL）（图3、4和5）。小麦也跟随出口国货币而动，如澳元（AUD）和加元（CAD）（图6和图7），这些国家出口量不大，但知名度很高。而大豆也与加元（CAD）（图8）关系紧密。

反过来，澳元、巴西雷亚尔、加元和卢布倾向于与反映其各自出口的加权商品指数同步变动（图...

英国经济与美国经济在几乎所有方面看起来都很相似，除了利率。英国央行短期利率为0.75%，而美联储短期利率为2.375%（图1）。除此之外，两国的失业率都非常低（图2），核心通货膨胀率都在相当低的水平（图3），菲利普斯曲线也都十分平坦（图4、图5和图6）。菲利普斯曲线反映的是通货膨胀率与失业率之间的反向关系，曲线平坦说明两国的低失业率并没引起通胀。自2008年金融危机以来，英美两国均未对其非金融部门进行去杠杆（图7），但...

基本预判：

·         从十年后的今天看来，没有证据能证明QE助推了经济增长。

·         同样也没证据证明缩减资产负债表会延缓经济增长。

·         各国央行通过ETFs购买企业债券或者股票可能更为有效。

量化宽松（QE）的方针就是，要不全力以赴，要不就干脆别做。以近十年的数据为辅助，本文来看看QE给美国、英国、欧元区以及日本造成了哪些影响。抛开各国央行施行资产购买计划引起的各种希冀和恐...

基本预判：

·         外汇期权。大多数其他期权也是如此，包括以黄金、白银、国债及股指为标的的期权交易也接近历史低位。

·         延长宽松货币政策期使实际及隐含波动率双双下降。

·         美联储收紧货币政策有可能导致各资产类别波动率飙升。

·         其他中央银行大多仍在追求宽松的货币政策，但是美元仍然是最主要的储备货币，这就使得美联储的行为比其他央行更有影响力。

·         ...

基本预判：

·         欧洲重要国家由弱势的联合政府执政

·         民粹主义政府掌权后可能转弱

·         欧洲经济指标继续改善

·         许多欧洲国家危机后的去杠杆化颇见成效

·         公共部门财政继续好转

·         欧洲银行可能面临挑战，但在零利率环境下，银行破产的可能性不大

·         在财政状况和货币政策的较量中，欧元/美元汇率持续拉锯

·         如果投资...

目前，几大农产品出口国的货币都陷入了危机。随着阿根廷的金融危机，阿根廷比索兑美元今年下跌了23%。阿根廷央行已将利率提高40%，并以此限制资本外逃。此外，巴西雷亚尔自1月23日以来下跌了15%，俄罗斯卢布下降10%（图1）。乌克兰的瓦里尼亚虽然目前情况还算乐观，但也随时可能会出现贬值。除了这些主要农产品出口国之外，土耳其等其他国家的货币也出现大幅下跌。

那么，美国农场主应该因此而担忧吗？

图1：新一轮新兴市场...

基本预判：

·        货币和财政政策对于欧元美元产生相反的作用

·        未来12个月货币政策可能占据主导，带动美元走高

·        期权交易者认为欧元的下跌风险超过上升风险

·        美国的衰退（可能是在2020年或2021年左右）可能带动财政和货币政策保持一致，并在未来10年带动美元兑欧元走弱。

2017年股市风平浪静，各项关键指针显示波动率处于2008年金融危机以来的最低水平。在此期间，E-迷...

今年黄金期权的隐含波动性已两次从9%翻番至13.5%左右。从比例上来看，涨幅为50%，不可谓不大，至少相比最近的涨幅标准而言。然而更为引人注目的是，黄金市场整体十分淡静。过去两年，黄金期权的隐含波动性接近近期历史水平的最低位，远低于2015年和2016年的平均水平17%，更是低于2011年和2013年的超过30%（图1）。为何黄金市场如此平静？有哪些因素可能刺激波动性？

图1：黄金期权的隐含波动性处于历史性低位。

货...

铜价经常被认为是全球经济健康与否的晴雨表，因此有着“铜博士”的绰号。在2016年1月15日到2017年12月28日之间，随着中国经济增速反弹，巴西和俄罗斯等新兴市场国家开始从衰退中复苏，同时全球其他地区经济表现出色，铜价大涨72%。但是今年，铜价与去年高点相比下跌了大约5%，铜期权的下行风险似乎超过价格的上涨风险。下面我们来看看铜的供需情况，以及可能的轨迹。

中国：铜最关键的需求来源

部分人士可能会...

玉米、大豆和小麦市场上目前有一个很奇怪的现象：一方面反厄尔尼诺现象呼之欲来，另一方面期权的隐含波动率却极低（图1和图2）。这种现象之所以反常，是因为从以往八次反厄尔尼诺现象来看（图3、图4、图5），玉米、大豆和小麦的波动率往往极高（大约是正常水平的1.3-1.5倍）。因此，我们不免要问：面对即将到来的危险，市场是否过于泰然？

但这个问题很难回答，原因有两个。首先，我们不知道这次反厄尔尼诺现象最终会达到何种强...

货币的两大职能之间有着内在的矛盾。作为储值手段比较出色的货币，如黄金和比特币，往往不是很好的流通媒介。同样，作为流通手段比较出色的货币，如世界各地使用的法定货币，作为储值手段的职能则不那么可靠。一种货币是更加适用于流通，还是更加适用于储值，影响着其作为支付手段（包括记账单位和延期支付工具）的可用性。

供给的稀缺性与储值手段

许多投资者认为黄金是储值手段的不二之选。近来比特币也越发受到青睐。自1...

拥护一体化与反一体化的两股相反力量正在欧洲胶着。过去两年，双方都取得了重大的胜利。那些想要削弱欧洲一体化的人们获得了一些胜利，比如说英国脱欧、西班牙加泰罗尼亚独立公投和民族主义的德国另类选择党（AfD）进入德国议会（或德国联邦议院）。另一方面，荷兰极右翼力量大选失利、法国马克龙胜选，则得到支持一体化人们的欢迎。

无论人们如何看待英国脱欧、深化欧洲一体化和各民族独立运动的合理性，货币市场的看法是非常...

在去年虚张声势之后，拉尼娜天气现象这次可能真的要归来了（图1）。低于常温的海水正在太平洋美洲一侧沿赤道汇聚（图2）。拉尼娜现象与美国和加拿大边境沿线低温、潮湿的天气；及美国南方大部更温暖、干燥的天气相关，并影响着全世界的天气形势。以往的拉尼娜现象会扰动农产品市场，造成价格的动荡，通常随着异常高的波动性而下跌。

图1：拉尼娜现象可能在一次虚张声势后卷土重来。

图2：赤道太平洋中部和中东部出...

黄金、白银和铂金过去6个月持续反弹，原因似乎主要是投资者对联邦储备局（美联储）在当前加息周期内继续调息失去信心，这在联邦基金期货市场得到反映。例如，3月中旬联邦基金期货预计美联储两年内的目标利率最有可能在1.75%–2.00%的区间内。但8月末，这些预期受挫，市场目前预测美联储的目标利率两年内很可能低于1.5%（图表1）。

图表1：大选后加息预期跟随联储基金期货下降。

加息预期的消退对于贵金属而言是...

前英国首相丘吉尔(Winston Churchill)曾说，美国人在尝试过所有方法之后，最后总是能把事情做对。这句话同样适用于欧洲央行(ECB)在金融危机过后最近十年的表现。

随着危机显露端倪，美国美联储(Fed)和英格兰银行(BOE)都在2008年末迅速将利率下调至接近零的水平，并在2009年初启动量化宽松(QE)，但英格兰银行的做法与美国不同。它并未在2009年将再融资利率一路下调至零，并在2011年之前收紧货币政策（图1）。结果惨不忍睹。非德国...

多数基本面指标均不利于石油。1) 经季节性调整的库存在增加。2) 巴西、哈萨克斯坦、利比亚和美国的石油产量继续提升，基本抵消了石油输出国组织(OPEC)的减产—— 并且OPEC本身也缺乏维持减产的决心。3) 汽车的燃油效率不断提高，打击汽油的消费需求。

尽管如此，石油也并不是完全没有上升风险。在我们之前的文章中，我们讨论了四大主要产油国在油价大跌的冲击下经历不稳定的可能性，这些国家缺乏重大财政储备，即阿尔及利亚、安...